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汉商集团:10年非经营性收益挑起增长大梁,11年业绩迎来爆发拐点

发布时间:2011-03-28    研究机构:申万宏源

汉商集团(600774)2010年报业绩基本符合我们的预期:2010年度公司实现营业收入7.38亿元,同比上升18.39%;营业利润从09年的-2242.60万元上升至111.36万元,经营状况明显好转;归属于上市公司股东的净利润1325.90万元,同比上升198.19%;扣除非经营性损益后的净利润从09年的-1601.81上升至544.5万元,增加了2146万元。基本EPS为0.08元;ROE为2.75%,比去年同期上升了1.81个百分点;每股经营活动现金流0.93元,是同期EPS的11倍。

受益于持续经营调整、外延扩张和品牌升级,各业务分部均有明显增长:其中,汉阳商场、21购物中心、新武展购物广场三大主要经营门店10年销售收入分别增长3.79%、35.08%、24.22%,达到1.54亿元、3.33亿元、9802万元。会展中心实现展会收入5432万元,同比增长5.25%。

因促销增加和人力成本上升较快,毛利率略降1.33个百分点至26.77%:本期汉商实行694名员工工资升档、给予715名退休员工一次性奖励金、提高管理和技术人员待遇等措施,此外由于老商场改造促销、新店中店开业促销、团购优惠等促销活动增加的原因,共同导致营业成本22.05%的增速快于营业收入18.39%的增速,拖累毛利率较09年略降1.33个百分点至26.77%。

费用集约和管理优化成果显现,各项期间费用率均有所下降:汉商集团由于一直在进行汉阳商场改造、21购物中心扩建以及兴建汉商银座等项目,各项期间费用率均维持在较高的水平。随着公司逐渐优化运营管理,实施费用集约措施,销售费用率下降0.91个百分点至6.37%;管理费用率下降1.87个百分点至17.68%;财务费用率下降0.1个百分点至4.32%。期间费用率合计大幅下降2.88个百分点至28.37%。随着汉商银座项目和其他商场改造调整完成、各项费用控制手段落实、以及经营资源优化配置,我们预计期间费用率还会有进一步下降空间,将是未来利润率提升的一个渠道。

非经营性损益较多,拉动净利润率大幅上升1.08个百分点,达到1.8%:本期公司产生了1416万元营业外收入(其中,固定资产处置利得481万元、房产税和土地税减免898万元),远大于187万元的营业外支出,造成大量计入当期利润表的非经营性损益,直接导致第四季度的单季度净利润增速达到222%,拉动全年净利润率大幅上升1.08个百分点至1.8%。如果剔除非经常性损益的影响,则EPS为0.03元(而不是剔除前的0.08元),与我们之前的预期0.024元基本一致。

汉商银座项目进展顺利,丰厚业绩回报值得期待:截至10年底,汉商银座项目累计完成销售面积6万方,销售金额7.4亿元,回款4.16亿元,整体销售均价12000元/平方米,符合我们之前的预期。我们预计汉商银座项目将给公司带来超过8.4亿元的收入,净利润6200万元以上。由于项目必须在完工结算之后根据销售进度逐步确认收入,因此该部分收入和利润将会确认在11年和12年业绩之中,丰厚的业绩回报为公司带来了充沛的现金流,使汉商有足够的实力进行商业规模扩张、购物中心扩建、业态品牌升级,是一系列发展壮大战略实施的基石。

维持盈利预测,维持增持的投资评级:汉商集团拥有武汉市“三圈一中心”优质商业资源,在外延扩张和内涵增长共同促动下商业主业稳健发展。随着汉商银座项目在11年顺利完成,业绩迎来爆发拐点,公司实力将登上一个崭新平台。我们预测2011-2013年EPS为0.18元、0.26元和0.33元,目前PE为123倍、55倍和38倍。我们预期未来汉商对于21购物中心的扩建、会展中心的转型等项目的开发运营都将沿用汉商银座项目的成功模式,并在运作手法和经营手段上更上一层楼。汉商未来发展思路逐渐明晰,收益可持续性增强、不确定性逐渐削弱,投资价值逐渐显现。随着汉商银座在11年确认全部收入、21购物中心扩建在12年基本完成、会展中心转型方向在13年之前尘埃落定,各种重要的增长驱动力在时间上实现了紧密的“起承转合”。我们维持“增持”的投资评级,风险主要来自于地产价格波动、武汉市内商业竞争环境加剧、以及内生增长不能持续保持。

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